近幾周，全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)有喜有憂，不確定性氣氛愈加濃厚，增添了未來政策走向的不確定性。

當前被問及最多的問題仍是全球經(jīng)濟是否會二次探底。需要強調(diào)的是，這一問題主要與西方經(jīng)濟體有關(guān)，而大部分新興經(jīng)濟體，經(jīng)濟正趨于穩(wěn)定。我們關(guān)于二次探底的觀點沒有改變。假若其真的發(fā)生，最有可能由以下因素引發(fā)：過早緊縮等政策失誤;油價上漲沖擊西方經(jīng)濟體，或市場失去信心。尤其是最后一個因素，當前景愈見困難時，信心愈難預測。

中國的貨幣政策近期因加息有所趨緊，后續(xù)是否持續(xù)趨緊還有待商榷。幕后決策者必須充分權(quán)衡各種政策的利弊。中國國內(nèi)經(jīng)濟正在企穩(wěn)，人們對中國經(jīng)濟的信心并未因國際經(jīng)濟圖景堪憂而削弱，反而有可能因中國國內(nèi)經(jīng)濟形勢的發(fā)展而改善。

此外，預計中國明年即將實施的“十二五”規(guī)劃將會進一步提振宏觀經(jīng)濟。推動區(qū)域發(fā)展有望成為政策重心：東北老工業(yè)基地振興，在新形勢下推動西部大開發(fā)戰(zhàn)略。近些年中國蓬勃興起很多新興產(chǎn)業(yè)，此次全球金融危機留給中國的一個經(jīng)驗教訓是，有必要快速推進產(chǎn)業(yè)升級：實施節(jié)能減排，淘汰高污染、高能耗的工業(yè)，告別低附加值出口時代。按照以往慣例，國家發(fā)展規(guī)劃的開局之年往往會拉動宏觀經(jīng)濟增長。

中國重新開始允許人民幣逐步升值。在我看來，這一政策決定是正確的。然而從國內(nèi)角度出發(fā)，或許低附加值出口企業(yè)會受到一定的沖擊，很多企業(yè)擔心貨幣升值減弱中國產(chǎn)品的國際競爭力。越南等東南亞國家的同類出口產(chǎn)品從表面看無疑將會受益，但它們是否真正具備與中國產(chǎn)品競爭的實力則是另一回事。即便在其它出口行業(yè)，也不難聽到中國的競爭力正在減退的聲音——但不是因為貨幣升值，而是由于勞動力成本上升。中國工資成本上升的壓力將促使沿海加工企業(yè)向內(nèi)陸搬遷，以節(jié)約人力成本。但這仍不能掩蓋人民幣被低估的事實。

不僅中國，很多國家也存在著對匯率市場的顯著干預。存在這種情況有兩個含義：

一是外匯儲備進一步“被動多元化”。我們用這一個詞來描述當前看到的外匯儲備管理，即儲備國不主動賣出美元，因為擔心大量拋售美元會引發(fā)危機，但在新增外匯儲備的構(gòu)成上增加非美元資產(chǎn)種類。以中國為例，中國正在購進韓國和日本國債，近期市場猜測，還將購進希臘國債。另一方面，很多國家希望把外匯儲備擴充至人民幣。這一點實現(xiàn)起來難度頗大，但今年年中香港離岸人民幣市場的迅速發(fā)展或許可以被視為人民幣國際化貨幣的序曲——不僅可用于貿(mào)易結(jié)算，而且更活躍地用于投資和其它業(yè)務(wù)。

二是產(chǎn)生爆發(fā)貨幣戰(zhàn)爭的觀點。貨幣戰(zhàn)爭更多地是經(jīng)濟不確定時期的體現(xiàn)。有觀點批評很多國家正在將其貨幣作為活躍的政策工具。當前富有彈性的東方經(jīng)濟體和脆弱不堪的西方經(jīng)濟體之間的鮮明對比更是加強了這一觀點。西方大公司未來更多投資于新興經(jīng)濟體、而不是母國的可能性增加了西方經(jīng)濟體面臨的困難，令人擔心其失業(yè)率仍會居高不下。經(jīng)濟低迷時期往往存在著保護主義大行其道的風險，現(xiàn)階段貿(mào)易保護主義又呼之欲出。貨幣戰(zhàn)爭如何演變將對全球經(jīng)濟復蘇帶來深刻影響。估計在即將舉行的韓國G20峰會上，這一問題還不會成為主要話題。但法國已經(jīng)準備在明年擔任東道主的G20峰會上，將貨幣以及大宗商品，甚至資本主義本身等列為峰會的重要議題。這暗示出，2009年倫敦峰會以來發(fā)揮了積極作用的全球宏觀政策協(xié)作將受到挑戰(zhàn)。

本次全球金融危機是由多個因素共同引發(fā)的：對預警信號置若罔聞，金融體系的系統(tǒng)性失靈;以及全球經(jīng)濟失衡。重建全球經(jīng)濟平衡需要部分國家經(jīng)濟運行的DNA作出調(diào)整，大多數(shù)西方國家(德國除外)需要增加儲蓄，眾多新興經(jīng)濟體，尤其是順差較大的國家如中國需要加大支出，并進行貨幣匯率調(diào)整。在進行貨幣匯率調(diào)整時固然有必要綜合考慮各個方面的情況，但人民幣的確需要升值。這不僅是出于中國國內(nèi)經(jīng)濟的需要，也是扭轉(zhuǎn)全球經(jīng)濟失衡的組成部分，此舉也會減輕其它國家的壓力。當然，西方不應(yīng)當將自己的貨幣貶值當作解藥。德國多年來苦心經(jīng)營出口，其出口亮麗業(yè)績的取得，靠的是質(zhì)量，而不是價格。西方經(jīng)濟體還應(yīng)認識到，中國拉動內(nèi)需的政策，及其對全球貿(mào)易的影響力，對全球經(jīng)濟危機后的復蘇做出了巨大貢獻。

總之，貨幣幣值的調(diào)整不僅有利于避免滑向貿(mào)易戰(zhàn)爭，而且也是防止新興經(jīng)濟體資產(chǎn)泡沫形成的一部分。這也是為什么適當?shù)睦�率提高，抑制國�?nèi)資產(chǎn)泡沫，控制熱錢流入都有其必要。然而，這一進程的完成可能是逐步的。這也是當今新興經(jīng)濟體面臨的重大挑戰(zhàn)。